·概 要 ·
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工业企业利润继续边际改善，其中工业品涨价的贡献较大，上游行业利润占比有所抬升，中下游行业利润改善与否主要取决于利润率的变化。下一阶段，企业利润的进一步修复，需要看到需求端的持续回升。7月政治局会议后，MLF、逆回购和一年期LPR利率陆续下调、“认房不认贷”等房地产优化政策逐步落地见效，加速对经济的逆周期调节，这或对下一阶段经济修复有更多期待，带来企业盈利的持续改善。
工业企业利润持续修复。2023年1-7月规上工业企业利润较前一年减少15.5%，7月当月同比下降6.7%，跌幅较前一月的8.3%进一步收窄，这已经是工业企业利润连续第五个月边际改善，这部分是由于去年同期基数的逐月走低。不过，即使剔除基数影响取四年年化增速，7月工企利润也在边际回升，当月同比从前一个月的5.5%回升至6.8%，连续第三个月回升，这反映企业盈利已在逐步修复。
从影响工业利润的因素来看，价格是利润改善的主要驱动力。7月PPI同比跌幅从前一月的5.4%收窄至4.4%，这主要是受国际原油、有色涨价的影响，工业品价格上行对企业利润有正向作用。不过，量对利润的贡献有所减少，7月规上工业增加值同比增长3.7%，较前一月的4.4%小幅回落。单位费用的抬升使得营收利润率回落，累计值从前一月的5.41%回落至5.39%，当月值从前一月的6.4%回落至5.2%，使得利润率同比跌幅再度扩大，也对企业利润造成挤压。
从具体行业来看，中游行业利润占比仍在高位。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，7月中游行业利润占比虽然从6月的53.1%回落至48.4%，但仍在相对高位。上游利润占比有小幅回升，下游行业利润占比仍在低位。取四年年化平均增速后，我们发现上游行业除煤炭外，利润增速均在回落。中游行业中，电气机械利润增速有所回升，电力热力利润增速基本持平，其他行业增速也在下滑。下游行业出现分化，酒饮料茶、汽车利润增速回升，但其他行业利润仍承压。
从各行业的利润驱动因素来看，大多数行业涨价对利润有正向贡献，中下游行业利润改善与否主要取决于利润率。上游行业中大部分行业的价格同比明显抬升，是支撑上游行业利润的主要因素。上游行业中表现较差的化工和建材行业，主要是由于量和利润率均在边际走低，对利润有一定拖累。中下游行业中，利润率仍在边际改善的电气设备、电力热力、酒饮料茶行业表现最佳，而且电力热力还受益于高温天气耗电需求增加，量的贡献也有提升。其他中下游行业的利润率均在边际走低，抵消了行业涨价对利润的正向影响。
去库仍在持续。1-7月工业产成品存货增速为1.6%，较1-6月的2.2%继续回落，连续第五个月去库。企业营收累计同比增速从1-6月的-0.4%继续回落至-0.5%，主动去库阶段尚未结束。工业企业能否开启补库进程，还是要看需求能否改善。
工业企业利润继续边际改善，其中工业品涨价的贡献较大，上游行业利润占比有所抬升，中下游行业利润改善与否主要取决于利润率的变化。下一阶段，企业利润的进一步修复，需要看到需求端的持续回升。7月政治局会议后，MLF、逆回购和一年期LPR利率陆续下调、“认房不认贷”等房地产优化政策逐步落地见效，加速对经济的逆周期调节，这或对下一阶段经济修复有更多期待，带来企业盈利的持续改善。
风险提示：稳增长政策效果不及预期。
本文源自：券商研报精选
作者：海通宏观
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